Чому монетарна трансмісія «впадає в сплячку»?

У грудні НБУ підняв норми обов’язкового резервування для банків, щоб підвищити рівень зв’язування надлишкової ліквідності. Піврічна затримка рішень, спрямованих на покращення монетарної трансмісії, відображає складний процес координації та зближення позицій Національного Банку та Мінфіну.

Підвищення ставки до 25%, хоча з дати того рішення минуло чимало часу, продовжує викликати жваві дискусії. Щоб рішення про ставку мало реальний ефект, його в разі потреби потрібно доповнити рішеннями щодо операційного дизайну монетарної політики. Тому слабкість трансмісії не може бути критерієм оцінки правильності рішень про ставку. 

До уповільнення трансмісії призводить поява надмірної ліквідності, яка може бути спричинена різними факторами – припливом валюти, політикою кількісного пом’якшення чи фіскальним домінуванням.

▪По-перше, надмірна ліквідність може бути викликана значним і тривалим нагромадженням валютних резервів.
▪По-друге, монетарна політика кількісного пом’якшення створює «гіперліквідність» у фінансовому секторі, в результаті чого монетарна трансмісія погіршується. 
▪По-третє, має значення фіскальна позиція уряду. В найбільш радикальному випадку емісія для фінансування бюджетного дефіциту (наслідком якої є надмірна ліквідність) значно впливає на роботу трансмісії.

Комітет Нацбанку з монетарної політики визнавав проблему з монетарною трансмісією на червневому, липневому, вересневому засіданнях, на жовтневому констатував, що рішення з операційного дизайну будуть ухвалюватися в рамках погодженої з МВФ моніторингової програми, і лише на грудневому засіданні ухвалив рішення про підвищення норм обов’язкових резервів. Єдине, що може вказувати на таку млявість із внесенням змін до операційного дизайну, – це розрахунок на координацію дій з Мінфіном. 

Рішення про незначне підвищення обов’язкових резервів свідчить про те, що НБУ все-таки розраховує, що Мінфін підвищить ставки за внутрішнім боргом, що пришвидшить монетарну трансмісію та допоможе НБУ краще контролювати інфляцію.

Читайте статтю члена Ради НБУ Віктора Козюка повністю

📲Підписуйтеся на канал
Вокс Україна/VoxUkraine!