Якщо вірити останній колонці пана Пишного для NV, то Нацбанк у 2023 році планує одночасно:
а) зберегти облікову ставку на рівні 25%,
б) стимулювати банки переводити гроші населення з поточних рахунків на строкові рахунки,
в) стимулювати банки купувати ОВДП замість депозитних сертифікатів (ДС).
Навряд чи Нацбанк зможе таке досягти за нинішніх умов.
Нинішні умови – це:
- 23% ставка за депозитними сертифікатами (ДС), яку встановлює НБУ і яка прив’язана до облікової ставки НБУ.
- Норма резервування (R) поточних рахунків населення (тобто, відсоток поточних рахунків, який банк не може нікуди інвестувати). R становить 10% сьогодні і зросте до 20% із 11 березня.
- 18.5% ставка за річними ОВДП на первинних розміщеннях.
Припустимо також, що:
- Різниця між ставками строкового депозиту та поточного рахунку (D), яка могла би стимулювати людей покласти гроші на строковий депозит, дорівнює 10% (насправді, мабуть, ця різниця більша, але най буде так).
- Кредитування відсутнє, тож банки вкладають вільні гроші або в ДС, або в ОВДП.
- Нацбанк може керувати лише ставками по ДС, та нормою резервування R (тобто якісь неринкові важелі впливу на банки ми відкидаємо).
Виводимо на графіку 1 три зони, які визначають оптимальну поведінку банків, у залежності від розміру тих параметрів, на які НБУ може впливати: ставки ДС та норми резервування R.
Зелена точка «Ми тут» перебуває глибоко в зоні «Поточні рахунки / ДС» (тобто банкам вигідно тримати кошти населення на поточних/карткових рахунках та купувати ДС). Але ж НБУ хоче, щоб банки діяли так, як у зоні «Депозити / ОВДП» (тримали кошти населення на строкових депозитах та купували ОВДП).
Зелена точка може потрапити у бажану для НБУ ліву-горішню зону, якщо:
1. Магомет піде до гори. Нацбанк сам перемістить зелену точку в потрібну зону, лівіше зеленої кривої. Це, наприклад, можна досягти, зменшивши ставку за ДС до 10.6% при нормі R = 20% (точка А), чи до 12.5% при R = 32% (точка Б), чи до 18.5% при R = 54% (точка В). Останній варіант виглядає надто радикально, але і перші два теж навряд чи можливі, так як вони сильно відхиляють НБУ від бажання тримати ключову ставку на сьогоднішньому рівні.
НБУ рухається не в сторону точок А, Б чи В у своїй політиці, а скоріше паралельно їм - в точку “11 березня” (на цю дату заплановано збільшення норми резервування R із 10% до 20%). Чи варто очікувати, що такий досить радикальний крок НБУ матиме якийсь ефект за нинішніх умов?
2. Гора іде до Магомета, тобто Нацбанк зачекає, щоб змінилися зовнішні умови. Щоб бажана зона «Депозити / ОВДП» на графіку 1 сама по собі наскільки розширилася, що «поглинула» зелену точку (наприклад, точку «11 березня»). Це можливо, якщо:
- Збільшиться ставка за ОВДП. Це призвело би до зсуву зеленої кривої праворуч, ближче до зелених точок (наприклад, як на графіку 2).
- Зменшиться різниця (D) між ставками за строковими депозитами та поточними рахунками. Зменшення D призвело би до зсуву помаранчевої та зеленої кривих додолу, ближче до зелених точок.
Зменшення премії за строкові депозити D з 10% до 5% та збільшення ставки ОВДП з 18.5% до 24% дає бажаний результат (точка «11 березня» опиняється у зоні «Депозити / ОВДП»). Та за нинішніх умов очікувати зменшення D було би наївно. Такий самий результат може принести збільшення ставок за ОВДП до 28.5%, без зміни D. Та ніщо не передбачає зростання ставок за ОВДП до таких висот.
3. Компроміс, тобто комбінація (1) та (2): одночасний рух зеленої кривої та зеленої точки на зустріч одна одній. Наприклад (графік 2), бажаний результат дає:
- збільшення ставки ОВДП до 22%, збільшення норми резервування R до 30%, та зменшення ставки за ДС до 17%, або
- збільшення ставки ОВДП до 22% та зменшення ставки за ДС до 15%.
Навіть така «компромісна» комбінація не виглядає реалістичною.
Як там не було, виходить, що без зменшення ставки за ДС (або хоча би зменшення очікуваної ставки за ДС) діла не буде. Але ж ставка за ДС прив’язана до ключової ставки, яку НБУ не хоче знижувати…
Автор: Олександр Паращій, Concorde Capital