**🛢Нафта як ключ до перемоги у війні в Україні (з будь-якого боку) **- друга частина☝🏿

Частково це пояснюється агресивною підтримкою російського рубля, наданою тоді Центробанком РФ (від якої він відмовився в середині 2015 року з метою збереження резервів), але це все одно є гарною ілюстрацією того, наскільки можуть скоротитися російські валютні резерви, коли ціни на нафту низькі.

За нинішніх обставин ситуація ускладнюється громіздкою структурою російських золотовалютних резервів. Таблиця нижче ілюструє структуру російських золотовалютних резервів на початку вторгнення в Україну і зараз.

ЦБ РФ припинив публікувати структуру російських золотовалютних резервів невдовзі після початку війни, але він все ще публікує загальну суму валютних резервів без подальшої розбивки. Я, однак, зберіг таблицю з оригінальною розбивкою російських валютних резервів на останню звітну дату до лютого 2022 року і на її основі склав наступну таблицю:

У лівій колонці наведено питому вагу різних валют у валютних резервах ЦБ РФ на останню звітну дату перед повномасштабним вторгненням в Україну (18.02.2022 р.).

Потім я підрахував, що це означає в одиницях виміру ('000 тройських унцій для золота і мільярди відповідних грошових одиниць для інших валют).

Права половина таблиці представляє екстраполяцію, яку я зробив на основі наступних припущень:

1. Активи ЦБ РФ в євро, доларах США, фунтах стерлінгів, японських єнах, канадських доларах, австралійських доларах та новозеландських доларах були заморожені, а кількість грошових одиниць на кожному з відповідних заморожених рахунків залишилась незмінною.

2. Все золото, про яке повідомило Міністерство фінансів Росії у своєму прес-релізі від жовтня 2024, пішло у золотовалютні резерви ЦБ РФ. Очевидно, що це дуже груба екстраполяція, оскільки я підозрюю, що деякі залишки ЦБ РФ у західних юрисдикціях уникли арешту і були врятовані ЦБ РФ, але я просто шукаю якісну картину, а не дуже точний результат.

Це означає, що валютні резерви Росії на сьогодні складаються з двох класів активів:

• монетарного золота на суму близько $217 млрд
• портфеля різних валют на суму близько $35 млрд, який, найімовірніше, в основному складається з юанів.

Це не найліквідніший арсенал для гри і робить Росію вразливою до будь-яких різких коливань цін на нафту. Нинішня структура російського бюджету, де близько 1/3 коштів у тій чи іншій формі виділяється на війну, також не дає російській державі великої гнучкості у випадку падіння доходів від продажу нафти.

Як наслідок, будь-яке стійке зниження ціни на нафту, ймовірно, спричинить значне навантаження на російський бюджет і обмежить його можливості продовжувати війну в Україні.

І я сподіваюся, що 2025 рік принесе такий рух вниз, який допоможе Україні взяти гору в економічній війні з Росією. Зрештою, продовження заморожування російських активів і повторення ситуації 2015 року призведе до того, що у Росії залишиться дуже мало резервів для продовження фінансування війни.
Сергій Будкін, партнер-засновник Finpoint

@costukraine