Падение хедж-фонда 3 Arrows Capital как отсылка к азиатскому финансовому кризису 1998 года. Рауль Пал, фаундер RealVision
Часть 1 из 2
https://twitter.com/RaoulGMI/status/1541756278279749633
«Весь этот эпизод с кончиной 3AC очень напоминает мне LTCM крах… для тех, кто не знаком
LTCM был крупным хедж-фондом в конце 1990-х годов, созданным лауреатами Нобелевской премии и самыми известными в мире арбитражерами из Salomon Bros, известного инвестиционного банка
Известные как самые Умные Ребята в Зале, все хотели иметь с ними дело. Когда я был молодым продавцом деривативов на акции в Natwest, руководившим отделом хедж-фондов, они были моим крупнейшим клиентом.
LTCM проводили три основных типа сделок - арбитраж акций, арбитраж на объемах и арбитраж схождений.
Такие сделки считались низкорисковыми, и поскольку у этих парней было много денег под управлением (по крайней мере, тогда их было много), все первоклассные брокерские конторы и кредитные бюро заискивали перед ними, конкурируя за предоставление им лучших условий. Комиссионные были огромными, и все были довольны…
Но их стратегии на фондовых рынках были ничтожны по сравнению с тем, что они делали на рынках процентных ставок, где их торговые позиции были поистине гигантскими…
LTCM, казалось, имели лицензию на печатание денег, руководствуясь сложными стратегиями и сложными моделями. Они приносили доходность около 30% в год и были образцом индустрии хедж-фондов.
В 1998 году азиатский кризис был в самом разгаре, и ликвидность на рынках долларового финансирования начала становиться проблемой. Центральные банки ужесточили меры, и началась игра в музыкальные стулья с долларовым финансированием…
Когда поток финансирования иссякает, в первую очередь страдают самые слабые заемщики. В данном случае это были азиатские экономики с чрезмерным использованием заемных средств, и это переросло в глобальный кризис эпических масштабов.
Нехватка кредитования распространилась по мере того, как банки начали получать убытки из Азии, и было обнаружено следующее самое слабое звено - хедж-фонды, специализировавшиеся на арбитраже/хеджах. LTCM, имеющие доступ к большему количеству наличных и кредитному плечу, не были первыми, кто ушел с рынка, но по мере того, как меньшие фонды начали выходить с рынка, спреды в арбитраже расширились..
Сначала LTCM начали увеличивать размеры сделок, это было практически безрисково, если у вас было достаточно капитала! (Или так они думали...)
LTCM собирались выйти из сделок, когда пройдет первое потрясение.
Их сложные модели не смогли учесть один ключевой риск - ликвидность.
Вся их стратегия заключалась в использовании большого плеча при арбитраже. Ликвидность во время начала кризиса была в очень большом дефиците!
Затем все инвестиционные банки внезапно поняли, что их крупнейшим клиентом был один и тот же - LTCM. У LTCM было около 4 миллиардов долларов капитала, но они заняли сотни миллиардов (ага!).
Все начали ужесточать условия финансирования, и все больше фондов-подражателей LTCM начали сворачиваться, еще больше увеличивая спреды в позициях. Затем Wall Street почувствовала запах крови и начала подстраховываться, встав на противоположную сторону сделки от LTCM.
LTCM обанкротился, ФРС пришлось снизить ставки, а Goldman (куда я к тому времени перешел) и другие, по сути, вынуждены были выкупить позиции LTCM и снизить риск, чтобы защитить себя по указанию ФРС Нью-Йорка.
Потери, превышающие капитал инвесторов, составили 4 миллиарда долларов. Инвесторы были уничтожены, и многие крупные банки понесли огромные, огромные убытки.
В то время это чуть не обрушило систему, отсюда и необходимость экстренного сокращения ФРС в 1998 году, которое подпитало пузырь доткомов.
Существует много параллелей LTCM и 3AC и рынками крипто-кредитования. У CeFi (а не у DeFi) явно был один главный клиент - 3AC, самые умные ребята в комнате. Теперь выясняется, что они были крупнейшим драйвером доходности CeFi…