Нарратив следует за ценой. Мнение Ram Ahluwalia из Lumida

«Помните горячие данные по ВВП США на прошлой неделе?

Это уже не в моде.

Сейчас все сфокусированы на вышедших плохих данных по рынкам труда, прогнозируя, что мы все таки свалимся в рецессию.

10 летние облигации США резко подорожали, т к инвесторы понимают, что ФРС должен будет резко снизить ставку, а значит дальние облигации переоценятся и более не будут предлагать привлекательные ставки под 5+%.

Что же произошло?

1) Начала разваливаться Керри сделка USD / YEN.

В пятницу мы видели крупнейшее падение японского рынка с «черного понедельника» 1987 года.

Суть той сделки: фонды берут займы в йенах - ставки там низкие. Когда вы занимаете в иенах, вы должны выплачивать в иенах.

Иена резко выросла в цене, поскольку центральный банк Японии повышает ставки, а ФРС США смягчает политику.

Это привело к резкому росту «долга», выплачиваемого в иенах.

В то же время ваши активы, деноминированные в долларах, стоят меньше.

Вы не можете полностью хеджировать валютный риск в этих сделках кэрри-трейд, потому что стоимость хеджирования снижает доходность самой сделки кэрри-трейд. Когда ваши обязательства в иенах, а цена иены растет, это создает огромный глобальный макроэкономический маржин-колл.

2) Весь рынок казалось бы забыл, что бывают просадки.

В начале июля были рекордные покупки колл-опционов, что означает, что все участники ждали безоблачного роста фондового рынка.

- Тесла и подобные тех акции выходили на параболическую стадию роста.

- Кэти Вуд капитулировала и купила акции AI, упустив величайший тренд со времен Интернета в своем «Инновационном фонде»

- некоторые любимые акции были дико переоценены. Представьте P/E компании Chipotle были больше чем у Nvidia.

3) После стрельбы на рынке был «подъем Трампа», подстегивающий жизнерадостность рынка, который достиг «пика» после покушения.

Подъем Трампа существенно сдулся всего за 3 недели назад — и быстро.

Если вы беспокоитесь о крахе, крах уже произошел.

Большая часть избыточного оптимизма была уничтожена.

Что насчет разочарований по данным ISM и рынка труда NFP?

Во-первых, признайте, что на прошлой неделе у нас был сильный ВВП.

А данные опросов часто шумят / не точны — основаны на выборках и т. д.

Корпоративные доходы не меняются (пока что), в отличие от этих опросов. Уровень превышения доходов корпораций сильный, уровень превышения доходов в порядке (на схожих исторических уровнях).

В конце четвертого квартала 21 года мы увидели, как корпоративные доходы падают, когда сходит на нет эффект от вертолетных денег Ковидного периода.

Обратите внимание, что расходы на капитальные затраты не переносятся, в отличие от ситуации конца пузыря доткомов.

Совсем наоборот. Мы увидели рост расходов на капитальные затраты у Google, Meta и Amazon.

Корпорации сокращают сотрудников, когда прибыль сокращается... и мы видим рост прибыли.

А как насчет потребителей?

Реальные доходы в целом также растут. Рост производительности сильный.

Даже государственные расходы растут (к большому огорчению).

Индикатор новых заказов ISM, некогда эффективный опережающий индикатор, стал менее эффективным. США переходят к экономике услуг, меньшему производству.

«Правило Сама», вызванное ростом безработицы, обусловлено ростом иммиграции.

Что меня беспокоит? Повышенные ставки по ипотеке и слабость в секторе жилья.

Рецессия перешла от неконсенсуса к консенсусу за 3 недели».

https://vxtwitter.com/ramahluwalia/status/1819532338998509715