Рынок облигаций США вчера пережил движение в обе стороны на 31 базисный пункт
Почему это важно?
Скотт Бессент - глава минфина США, характеризует себя как «величайший продавец облигаций» и он изначально пришел в команду Трампа, чтобы выравнять неустойчивую ситуацию, когда дефицит бюджета и высокая доходность на облигации приводят к тому, что США попадают в будущую банкротную спираль.
Чтобы вывести страну из этого бюджетного кризиса - они как раз и имеют три вектора действий:
- сокращение расходов государственного бюджета
- пополнение бюджета за счет тарифных поступлений
- оказание давления на рынок акций, который был перекуплен, с целью, чтобы капитал убежал / распродавал акции и прятался в облигациях, покупая 10 летние облигации, покупки облигаций ведут к снижению доходности.
Т е можно сказать, что косвенно большинство действий, приведших к обвалу на фондовом рынке способствовали выполнению задачи Скотта Бессента - с высоких 4.8-4.9% - 10 летние облигации начали торговаться на уровне 3.87%.
Учитывая, что в 2025 году необходимо перекредитоваться на $9Т - снижение на 100 Базисных пунктов дает - $90B экономии на процентных платежах в год.
Однако, учитывая воинственную риторику Трампа - получилось - что шоки рынков и распродажи вначале привели к падению доходности до 3,87%, а затем к концу дня доходность выросла на 19 базисных пунктов по сравнению с пятницей — до 4,18%.
Почему так произошло?
Иностранные держатели (вероятно Китай) начали продавать свои облигации и планировать выход с рынка, т к некоторые экономисты, в том числе Рэй Далио, сколотивший капитал на китайском рынке - начал призывать к включению контроля на рынках капитала, в том числе заморозке выплат процентов «враждебным государствам».
Амплитуда движения в -12 базисных пунктов -> 31 базисный пункт -> +19 базисных пунктов - это редкое явление.
Только три случая с момента начала наблюдения в 1987 году:
• 23 января 2008 года — реакция на действия трейдера-одиночки Жерома Кервьеля, который принес Société Générale убыток в 5 млрд евро. Это событие стало важным сигналом о том, что надвигающийся финансовый кризис будет серьезной проблемой. Через семь недель обанкротился Bear Stearns.
• 9 ноября 2016 года — на следующий день после победы Трампа на выборах. Минимум был достигнут ночью (в ночь выборов).
• 7 апреля 2025 года — сегодня.
Рынок облигаций дает понять, что значит рецессия при высокой инфляции — или стагфляция.
Ставки при стагфляционной рецессии сейчас находятся в диапазоне 3,85%–4,00% (по 10-летним облигациям).
Если рецессия исчезает, то стагфляция превращается просто в инфляцию — и ставка в 4% уже слишком низкая.
Хотите увидеть ставки ниже 3,85%?
Это возможно только если экономика резко просядет, настолько, что убьет инфляцию, превратив стагфляцию просто в рецессию.
На пике негатива на прошлой неделе никто не думал, что возможная рецессия (если она вообще будет — я сомневаюсь) окажется настолько тяжелой. Поэтому рынок оценил ситуацию как стагфляционную рецессию, и это 3,85–4,00%.
Следующее заседание ФРС состоится ровно через месяц — 7 мая.
Прошлой ночью, в начале торгов, фьючерсы на ставку по федеральным фондам оценивали вероятность снижения ставки на этом заседании в 85% (и 15% — что изменений не будет).
К концу дня — вероятность снижения упала до 33% (и 67% — за сохранение текущего уровня).
Не просто вероятность снижения исчезла, но такая изменчивость оценок за один день для заседания, которое всего через месяц, — беспрецедентна.
Полагаю, что она связана со словами Ларри Финка вчера в интервью на канале Bloomberg:
1 Он сказал, что виден 0 шансов, что ставку в 2025 году срежут 4-5 раз
2 Ларри не исключает повышения ставки ФРС, как меру по борьбе с инфляцией, которая настанет из за тарифов.