Намек на QE от Сьюзан Коллинс президента Федрезерв банка Бостона

Комментарий автора подкаста Forward Guidance Феликса Джоахина:

«Сегодня утром Коллинз из ФРС активно выступает после того, как в Financial Times появилась статья, в которой намекалось, что возможное вмешательство на рынке казначейских облигаций — это то, о чём они действительно задумываются.
Для начала давайте разберёмся, что обычно побуждает ФРС вмешиваться в финансовую систему ради её стабильности.

1) Проблемы на рынке краткосрочного фондирования. Если наблюдаются сбои на рынках краткосрочного финансирования (пример — репо-кризис в сентябре 2019 года), ФРС предоставляет ликвидность через механизмы репо и краткосрочные займы. На этой неделе действительно были некоторые напряжения на этих рынках, но пока ничего серьёзного. И даже если бы что-то случилось, сейчас у ФРС есть Standing Repo Facility (постоянное репо), который всегда доступен — так что эту проблему уже в принципе решили.

2) Длинный конец кривой доходности. ФРС может вмешиваться, если прекращается торговля по малоликвидным долгосрочным облигациям (со сроком 10 лет и более). Эти облигации бывают двух типов:

• On the Run — это недавно выпущенные облигации, которые торгуются примерно по номиналу и являются самыми ликвидными.
• Off the Run — это все остальные облигации аналогичной дюрации, но более старые. Они менее ликвидны, могут торговаться с дисконтом или премией к номиналу в зависимости от доходности к погашению. Торговля по ним в основном ведётся внебиржево (OTC).

Крупными покупателями off the run облигаций являются хедж-фонды, которые используют basis trades: они покупают старые выпуски и шортят соответствующие фьючерсы, зарабатывая на спреде, оставаясь при этом нейтральными к дюрации.

Минфин США также проводит обратные выкупы старых выпусков, чтобы улучшить их ликвидность — покупает старые облигации и выпускает новые с сопоставимой дюрацией. Это можно сравнить с действиями ФРС во время операций типа "operation twist", когда меняется структура сроков облигаций без увеличения баланса.

В марте 2020 года ФРС активно вмешалась на рынке казначейских бумаг, потому что рынок off the run фактически замёрз — по ним не было ни одного покупателя. Тогда ФРС стала покупателем последней инстанции.

Сейчас, во время этого рыночного падения, ликвидность в системе и на рынке старых облигаций в целом сохраняется. Есть тревожные сигналы, но пока рынок справляется.

Главная проблема сейчас — это отток глобального капитала из долларовых активов. Капитал возвращается в свои страны, и поэтому мы видим рост доходностей и падение индекса DXY. Проще говоря, инвесторы уходят из США.
Когда доходности растут, а ликвидность вроде бы стабильна, основной эффект — рост стоимости заимствований, особенно по инструментам, зависящим от длинных ставок, например, по 30-летним ипотечным кредитам.

Если распродажа активов ускорится и начнёт давить не через ликвидность, а чисто через убытки в портфелях, ФРС окажется перед сложным выбором: вмешиваться или нет? Может ли она временно стать покупателем долгосрочных облигаций? Именно так поступил Банк Англии, когда рынок гилтов столкнулся с похожей ситуацией. Их вмешательство было краткосрочным и быстро свёрнуто после нормализации.

Но суть в том, что речь идёт больше о политическом и моральном вопросе, чем о финансовой стабильности. Должна ли ФРС вмешиваться и не допускать рост ставок выше 5%? За последние годы рынок облигаций как будто нашёл свой "страйк" примерно на этом уровне. Посмотрим, что произойдёт, если/когда мы снова приблизимся к этим отметкам».

https://x.com/fejau_inc/status/1910768373803425933?s=46&t=0kEtp7M29ov5IRUYfIeIlQ