Огляд ICU: Облігації: Гривневе фінансування покращилося, але далеке від плану

Після певного спаду у квітні та травні протягом червня Мінфіну вдалося незначно покращити гривневе фінансування бюджету та збільшити обсяг чистих запозичень до понад 19 млрд грн з початку року. Але для виконання бюджетних показників залучення нових коштів потрібно прискорювати.

У нашому квітневому макроекономічному огляді ми припускали, що виплати за валютними ОВДП будуть рефінансовані, і відповідно дефіцит бюджету в частині внутрішнього фінансування буде покриватися гривневими запозиченнями. За перше півріччя за валютними ОВДП міністерство змогло рефінансувати більшість погашень у іноземній валюті й, враховуючи менші виплати в другому півріччі, вочевидь, зможе рефінансувати усі цьогорічні погашення повністю.

Однак за гривневим боргом наразі залучення нових коштів дуже повільне. Наприклад, минулий аукціон був найслабшим з червневих, і тут могли датися взнаки й подвійні тривалі вихідні, і негативні новини щодо звільнень у НБУ, і публікація протоколу засідання комітету з монетарної політики НБУ, і відповідна реакція на це все з боку нерезидентів, що могло збігтися і з коригуванням портфелів наприкінці півріччя. Тож за таких умов залучення 2.5 млрд грн без змін відсоткових ставок було досить непоганим результатом. Більше деталей про аукціон у нашому огляді.

З середини червня нерезиденти уповільнили свою активність і минулого тижня знову зменшили портфель, але лише на 215 млн грн. Це досить невеликий темп відпливу з огляду на загальний інформаційний фон, особливо зважаючи на те, що за червень вони наростили портфель більше ніж на 12 млрд грн.

Це допомогло Мінфіну за підсумками півріччя залучити на нетто-основі 19.3 млрд грн коштів, хоча це лише 15% з майже 128 млрд грн річного плану, передбаченого державним бюджетом. Тобто для виконання фінансування бюджету з внутрішніх джерел за підсумками року потрібно залучити в чистому вигляді ще понад 108 млрд грн або близько 18 млрд грн на місяць, що наразі виглядає досить проблематично.

Погляд ICU: Одною з причин для низьких обсягів гривневих запозичень є зменшення активності нерезидентів і навіть частковий вихід із гривневих ОВДП з кінця березня до середини травня. Після цього певне пожвавлення іноземців хоч і дозволило Мінфіну покращити фінансування бюджету, але надходження нових інвестицій наразі досить низьке і не змогло компенсувати зменшення банківського портфеля в червні, що відбулося через потребу держбанків у коштах для сплати дивідендів.

А втім, ми очікуємо, що надалі ситуація може змінитися на краще. Відносно високі процентні ставки за ОВДП як у номінальному, так і реальному вимірі роблять ці активи привабливими як для нерезидентів, так і внутрішніх інвесторів. А певна корекція обмінного курсу протягом останнього тижня на тлі стійкого профіциту поточного рахунку платіжного балансу та сприятливих умов торгівлі теж покращує умови для заходу нерезидентів. Водночас ближче до кінця року потреби Мінфіну в залученні гривневого фінансування традиційно збільшуватимуться, що спонукатиме його йти на підвищення ставок за ОВДП та збільшення їхньої привабливості для банків. Високий рівень ліквідності в банківській систем та подальший приплив депозитів створюють передумови для банків також наростити свої вкладення в ОВДП.