Огляд ICU: Облігації: Мінфін оголосив обмін ВВП- варантів
Минулого понеділка Мінфін оприлюднив пропозицію реструктуризації варантів, яку не було погоджено з інвесторами в усіх деталях, і запропонував власникам проголосувати до 17 грудня. Міністерство фінансів оприлюднило свою, наразі фінальну, пропозицію обміняти ВВП-варанти на нові облігації серії С із коефіцієнтом 1.34 – отримати по $1340 облігацій на кожні $1000 умовного номіналу варантів. Нові облігації матимуть амортизаційну схему погашення – по 45% номіналу у 2030 та 2031 роках і решту 10% у 2032 році. За цими паперами будуть виплачуватися піврічні купони 1 лютого та 1 серпня. Ставка купону поступово зростатиме: від дати випуску до 1 лютого 2027 року буде 4% річних, з 1 лютого 2027 року і до 1 серпня 2029 року зросте до 5.5%, а з 1 серпня 2029 року і до погашення 1 лютого 2032 року збільшиться до 7.25% річних. Міністерство запропонувало власникам ВВП-варантів надіслати свої заявки на обмін та підтримку звичайної та/або надзвичайної резолюцій до 12 грудня, щоб отримати покращені умови. Загалом 17 грудня визначено як фінальну дату надання заявок на участь. Учасники реструктуризації, які погодяться на умови до 12 грудня, можуть отримати вищу комісію за згоду, ніж решта учасників, особливо, якщо угоду підтримає понад 75% власників. Згідно з пропозицією, якщо міністерство отримає заявки на понад 50% обсягу ВВП-варантів в обігу (без урахування тих, що у власності Мінфіну та НБУ), то обмін буде проведено тільки для таких власників варантів. Якщо ж Мінфін отримає більш ніж 75% голосів, логіка обміну буде іншою: для тих, хто не взяв участі в обміні, варанти поміняють на облігації серії В з погашенням у 2030 та 2034 роках з коефіцієнтом 1.36, або по $680 на кожен із двох випусків облігацій В. Усі учасники обміну отримають також виплату по $10 на кожну тисячу номіналу варантів, а також ще по $10, якщо участь в обміні візьме понад 75% обсягу варантів у обігу. Група власників варантів увечері в п'ятницю зауважила, що наразі є кілька важливих моментів стосовно умов облігацій серії С, які потрібно додатково узгодити. Тому наразі вона ще не висловила остаточну позицію щодо пропозиції Мінфіну. Попри це, ціна ВВП-варантів минулого тижня на кілька днів навіть перевищила умовний номінал.
Погляд ICU: Мінфін зробив фінальну та, на його думку, найкращу можливу пропозицію і розраховує на те, що власники усе ж погодяться на обмін. Умови пропозиції значно покращилися порівняно з пропозиціями наприкінці листопада. Однак вони гірші, ніж побажання інвесторів наприкінці листопада. За нашими розрахунками, за дохідності (exit yield) 15%, пропозиція Мінфіну еквівалентна 98 центам за долар умовного номіналу варантів. Це навіть вище від цін варантів на дату публікації пропозиції обміну. Ми очікуємо, що Мінфін та група власників узгодять спірні моменти і в підсумку обмін усе ж відбудеться.