Самовдоволеність ринку
(треба включати мозок для прочитання🙂)
У неділю для клієнтів Риночку представили ряд думок щодо нинішнього макро становища ринку, особливо з нахилом на аналіз позиціонування в опціонах, Ро та інші зазвичай гіківські терміни. Але дуже радимо приділити цьому трохи часу для вивчення, зайвим точно не будуть додаткові знання про ринкові інструменти.
За час, що минув тези радше тільки підтвердились тези, з вуст Ворша та реакції ринку на нього😎.
Попри те, що $SPX повзе вгору треба уважно подивитись "під капот". Без знецінення долара (особливо релеватно якщо ваша валюта не долар, до речі про такий розвиток ми писали ще до призначення Трампа) з минулого січня індекс стояв би приблизно на 6835, а не там, де зараз. Melt-up на доларі та інфляції, не на реальних прибутках.
Опціони колл на зростання дорогі – але не з того, що ви думаєте. Причина не у високій IV – вона помірна (~16–18%). Причина – carry/rho: ставка фондування (SOFR ~3.60%, Fed Funds 3.50–3.75%) сильно вища за дивдохідність, тож форвард штовхається вище спота. Dec '28 ATM-колл коштує понад вдвічі за пут (~622 пункти гепу проти ~107 у листопаді). Механіка ставок, а не страх.
Контанго подвоїлось – а випуклість кривої IV (skew) під ризики порожнє. Півтора року тому поверхня IV була плоскою на 11.5–13.5%, сьогодні 14–18.6%, нахил подвоївся. Ринок заклав вищий режим воли «взагалі» (regime-anxiety премія), але skew під конкретні ризики – мідтерми, каденцію Ворша, пост-вибори – не заклав.
Каталізатор, який ніхто не закладає – енергошок.
Нафта відкотилася зі $144, і інфляція не вдарила лише тому, що скоординовано злили рекордні запаси: IEA випустила 400M+ барелів (301M сирої), буфер ~2.5 mb/d на чотири місяці. Ринок торгує це так, ніби шок вже позаду. Він не позаду – він забуферований. Буфер вичерпається ближче до середини літа; політичне «прикриття» спадає після листопада – обидва таймери закінчуються майже разом. SPR на мінімумах із 1983-го; уряд США – вимушений покупець. Замістити дефіцит ~10 mb/d – це місяці, аж у 2027-й, навіть при миттєвому мирі ("угоду укладено", твьордо і чотко😂).
Тоді ФРС не зупиниться на ~4% – змушена буде піднімати ставки різко, закриваючи розрив Тейлора. Бити просто в маржі AI/tech, де прогнози збудовані на ілюзії нескінченного масштабування без вартості капіталу й енергії. А оскільки бета SPX-до-дохідностей від'ємна, облігації не хеджують.
Я намагаюсь все спросити і подати простіше, але іноді чесно скажу можливо сам не знаю до якого рівня треба спрощення, а іноді просто думаю що це всі знають. Тому якщо щось незрозуміло краще сміливо пишіть в коментарях, або просто своєму ШІ-помічнику🤨.
⚠️ Отже, підбити висновки цього всього марширування на ринку можна концептуальними угодами (деталі для клієнтів представлені як в дослідженні, так і в портфелі).
Купуйте дешеву опуклість знизу там, де ринок її недооцінює (каталізаторне вікно листопада), і фінансуйте дорогими крилами зверху, роздутими форвардом. Плюс лонг енерго-сектор, краще напряму нафту: структурна нестача + вимушений SPR-bid дають позитивний carry. Обережно з часовою премією в опціонах – це хвостова/опуклісна позиція, не core directional.
Це не ставка на крах. Це ставка на хибно оцінену опуклість і самовдоволення. Skew, календар, форвард і аналіз позиціонування кажуть одне: ринок припаркував хеджеві долари не там.
Я паркую їх там, де порожньо.
Повна структура – страйки, вікна, бокси й механіка XSP – у недільному тексті для клієнтів – https://capitalistinvest.com/
