Священна корова ОВДП від "профі"
Вийшла добірка, де "профі" радять тримати в ОВДП від половини до 100% портфеля. Сто відсотків. В одному емітенті. І називають це «консервативним портфелем»🤦♂️.
В цілому ми не проти ОВДП у портфелі. Але звичайно проти того, як їх продають – і проти цифри 16%, яку показують людям так, ніби це чистий прибуток, що падає з неба. Це не прибуток з неба. Левова частка цих 16% – плата за ризик, який ви можете взагалі на себе не брати і отримати ту саму дохідність активів.
Розкладемо гривневі 16% на складові:
~4% — базова безризикова доларова ставка (стільки платять за облігаціями США);
~3–4% — кредитна премія за ризик емітента;
~8–9% — компенсація за очікуване знецінення гривні.
По суті вам компенсують ризик. Емітент усіх гривневих ОВДП – держава Україна з кредитним рейтингом CCC+. Це глибоко спекулятивна, переддефолтна категорія.
Звичайно, що є багато різних сценаріїв того, які проблеми з погашенням можуть виникнути👀, і це звичайно не означає, що лише у випадку програшу у війні чи якогось тотального колапсу економіки.
Тепер про головне. Той самий кредитний ризик можна проаналізувати у доларі чи євро. Найризикованіший сегмент американського ринку, компанії рейтингу CCC (той самий рівень, що й Україна), платить в середньому ~13,6% у доларі. І це не один емітент, а диверсифікований кошик із сотень компаній. Окремі компанії можуть доходити і до 20%, але це занадто спекулятивні історії, на нашу думку.
Суверени рейтингу B–BB, що вже вище за Україну платять 7–10% у доларі. Україна пропонує доларові ОВДП лише під 4%. «Привабливі» 16% – виключно в гривні. Заберіть гривню – і від 16% залишається 4%. Усе інше – це ставка на курс, який в середньому на довгому горизонті має девальвацію в середньому на 10% за рік.
І тепер про самі рекомендації🤦♂️. Коли "профі" радить тримати 50–100% капіталу в одному емітенті рейтингу CCC – це не консерватизм. Це найризикованіша конструкція, яку взагалі можна зібрати. Жоден адекватний керуючий fixed income не поставив би навіть третину портфеля в один CCC-папір. Диверсифікація – перша сторінка першого підручника для будь-якого рітейл інвестора. А тут її пропонують викинути і назвати це обачністю.
І ще один цікавий момент. Дехто з банків цих експертів сам випускає фонди, що акумулюють ОВДП, додає до них свою комісію – і заробляє вже на самій рекомендації купувати ОВДП😆. Тобто замість того щоб ви взяли ті самі папери напряму, вам продають обгортку. Інтерес тут не зовсім ваш.
А диверсифіковані доларові інструменти є під будь-який ризик-профіль: фонди high-yield HYG, JNK, USHY; кошик суверенів, що розвиваються, EMHY (~7% у доларі, сотні позицій); private credit через BDC (ARCC, MAIN) з 10–12% дивідендами. Скрізь валюта і диверсифікація, чого гривневі ОВДП не дають за визначенням.
Місце для ОВДП у портфелі є, але досить вузьке. Це інструмент під конкретну короткострокову гривневу ціль: гроші, які ви все одно витратите в гривні найближчим часом. Тоді валютного ризику немає за визначенням, і 16% справді працюють на вас. Як ядро капіталу, як «куди скласти заощадження на роки» звичайно, що це погана рекомендація.
Підтримувати свою країну у війні – правильно. Але це значно ефективніше робити напряму, через донат військовим через збори, які регулярно публікуються на Капіталісті або купіть частку, скажімо, у виробництві дронів😋. Як нам здається, це значно ефективніше підсилить військо.
Примножуйте капітал ефективно і розумно.
😰 Більше по темі у вчорашньому щотижневому дослідженні ринків.
