Откуда взялись убытки FTX на $10B? Куда делись $2B инвестиций Alameda Research/FTX? Часть 1 из 2

https://twitter.com/ramahluwalia/status/1599573699375828992

Ram Ahluwalia из Lumidawealth делится гипотезой:

«Моя рабочая гипотеза - FTX начали мошенничать еще в 2021 году.

Скэм Бэнкман Фрауд войдет в историю как мошенник, более крупный, чем Берни Мэдофф.

Аламеда была главной частью этого мошенничества.

Средства, которые поступали на биржу, должны были храниться в отношении 1 к 1.

При этом ликвидность играла важную роль.

Аламеда выступала маркет-мейкером на FTX и должна была вставать встречной стороной при заявке на продажу/ покупку активов (маркет-мейкерить) вне зависимости от состояния рынка.

FTX был подарком для Аламеды. FTX собирает и привлекает тонны неосведомленных розничных клиентов для Аламеды, а та должна была торговать против них, используя инсайдерскую информацию.

Эти эксклюзивные отношения FTX/Alameda дали Alameda большое преимущество.

Хороший маркет-мейкер или высокоскоростные трейдеры могут зарабатывать практически при любой погоде.

Но тут-то все и начинает идти не так.

Представьте, что Аламеда - это Казино. У раздающего в казино есть небольшое "преимущество" - небольшое позитивное ожидание.

Со временем начинают появляться умелые игроки в покер. Jump, Wintermute и конторы поменьше.

Высокоскоростной трейдинг вознаграждает того, у кого самая низкая задержка и самые быстрые данные.

Конкуренты FTX инвестируют в аппаратное обеспечение: совместно расположенные серверы, сверхбыстрые (FPGA) и данные. Они исполняют код на языке программирования C.

FTX потратила миллионы на AWS. Они писали ПО на языке Python. Слишком медленно для конкуренции с другими фирмами.

FTX и Alameda после начала соперничества переходят с небольшого положительного ожидания на небольшое отрицательное ожидание.

Они - неудачники за покерным столом.

Они теряют небольшую сумму денег за сделку - на миллионах сделок.

В то же время у них растет число клиентов. Почему?

Та же торговая стратегия, которая может не приносить прибыли на Coinbase, принесет прибыль на FTX Global.

По своей сути, цены на токены, которые предлагал FTX, отставали от рынка.

Это подвергает FTX Global риску быть «облапошенными» более быстрыми трейдерами с меньшей задержкой.

FTX & Alameda потеряли 3,7 миллиарда долларов * до * 2022 года.

До краха Луны. до краха 3AC. До кредитной спирали смерти CeFi.

Это почти в 2 раза больше капитала по сравнению с привлеченным капиталом.

Возможно, они уже были неплатежеспособны.

На микроуровне Alameda создает ликвидность на FTX, но застревает на неудачных сделках.

Вот один пример.

Клиенты FTX сделали выгодную ставку на Mobilecoin. Аламеда принимает другую сторону. Аламеда несет убытки в размере $1B.

В марте 2021 года Кэролайн признает, что Скэм Бэнкман меняет свою стратегию с маркетмейкинга на создание более крупных, рискованных, направленных ставок.

Примерно в это же время появляется дисконт на GBTC.

Рынок переходит из стадии Up Only в стадию турбулентности.

Маркет-мейкинг великолепен на волатильном рынке, двигающемся в диапазоне.

Когда рынок переключился на режим медвежьей аннигиляции - а вы маркет-мейкер, владеющий миллиардами неликвидных активов - вам конец.

Следом FTX создает незаконный бэкдор в работе биржи - секретное соглашение, по которому Alameda исключается из стандартных правил маржи и ликвидации FTX.

Genesis в течение лета запрашивает кредит в размере $2,6B.

Аламеда рискует получить маржин-колл от кредиторов BlockFi & Voyager.

Что делает Скэм Бэнкман? Подает заявку на покупку своих кредиторов Voyager и BlockFi с помощью своего бесполезного токена $FTT.

Эта ставка предотвращает маржин-колл. Это также дает FTX шанс получить доступ к средствам клиентов.