Нарратив следует за ценой. Мнение Ram Ahluwalia из Lumida «Помните горячие данные по ВВП США на прошлой неделе? Это уже…
Нарратив следует за ценой. Мнение Ram Ahluwalia из Lumida
«Помните горячие данные по ВВП США на прошлой неделе?
Это уже не в моде.
Сейчас все сфокусированы на вышедших плохих данных по рынкам труда, прогнозируя, что мы все таки свалимся в рецессию.
10 летние облигации США резко подорожали, т к инвесторы понимают, что ФРС должен будет резко снизить ставку, а значит дальние облигации переоценятся и более не будут предлагать привлекательные ставки под 5+%.
Что же произошло?
1) Начала разваливаться Керри сделка USD / YEN.
В пятницу мы видели крупнейшее падение японского рынка с «черного понедельника» 1987 года.
Суть той сделки: фонды берут займы в йенах - ставки там низкие. Когда вы занимаете в иенах, вы должны выплачивать в иенах.
Иена резко выросла в цене, поскольку центральный банк Японии повышает ставки, а ФРС США смягчает политику.
Это привело к резкому росту «долга», выплачиваемого в иенах.
В то же время ваши активы, деноминированные в долларах, стоят меньше.
Вы не можете полностью хеджировать валютный риск в этих сделках кэрри-трейд, потому что стоимость хеджирования снижает доходность самой сделки кэрри-трейд. Когда ваши обязательства в иенах, а цена иены растет, это создает огромный глобальный макроэкономический маржин-колл.
2) Весь рынок казалось бы забыл, что бывают просадки.
В начале июля были рекордные покупки колл-опционов, что означает, что все участники ждали безоблачного роста фондового рынка.
- Тесла и подобные тех акции выходили на параболическую стадию роста.
- Кэти Вуд капитулировала и купила акции AI, упустив величайший тренд со времен Интернета в своем «Инновационном фонде»
- некоторые любимые акции были дико переоценены. Представьте P/E компании Chipotle были больше чем у Nvidia.
3) После стрельбы на рынке был «подъем Трампа», подстегивающий жизнерадостность рынка, который достиг «пика» после покушения.
Подъем Трампа существенно сдулся всего за 3 недели назад — и быстро.
Если вы беспокоитесь о крахе, крах уже произошел.
Большая часть избыточного оптимизма была уничтожена.
Что насчет разочарований по данным ISM и рынка труда NFP?
Во-первых, признайте, что на прошлой неделе у нас был сильный ВВП.
А данные опросов часто шумят / не точны — основаны на выборках и т. д.
Корпоративные доходы не меняются (пока что), в отличие от этих опросов. Уровень превышения доходов корпораций сильный, уровень превышения доходов в порядке (на схожих исторических уровнях).
В конце четвертого квартала 21 года мы увидели, как корпоративные доходы падают, когда сходит на нет эффект от вертолетных денег Ковидного периода.
Обратите внимание, что расходы на капитальные затраты не переносятся, в отличие от ситуации конца пузыря доткомов.
Совсем наоборот. Мы увидели рост расходов на капитальные затраты у Google, Meta и Amazon.
Корпорации сокращают сотрудников, когда прибыль сокращается... и мы видим рост прибыли.
А как насчет потребителей?
Реальные доходы в целом также растут. Рост производительности сильный.
Даже государственные расходы растут (к большому огорчению).
Индикатор новых заказов ISM, некогда эффективный опережающий индикатор, стал менее эффективным. США переходят к экономике услуг, меньшему производству.
«Правило Сама», вызванное ростом безработицы, обусловлено ростом иммиграции.
Что меня беспокоит? Повышенные ставки по ипотеке и слабость в секторе жилья.
Рецессия перешла от неконсенсуса к консенсусу за 3 недели».
https://vxtwitter.com/ramahluwalia/status/1819532338998509715