Повернення інфляції змінює світ, – Банк міжнародних розрахунків
У країнах з високим рівнем доходу інфляція споживчих цін досягла небачених за останні чотири десятиліття темпів. Оскільки інфляція більше не є низькою, не є низькими і облікові ставки. Епоха "низьких надовго" ставок закінчилася, принаймні на сьогодні. Чому ж це сталося? Чи будуть ці зміни тривалими? Якою має бути реакція політики?
Протягом останніх двох десятиліть Банк міжнародних розрахунків пропонував точку зору, відмінну від більшості інших міжнародних організацій та провідних центральних банків. Зокрема, він наголошував на небезпеці надлегкої монетарної політики, високого рівня боргу та фінансової нестабільності. Цього разу його Щорічний економічний звіт також містить цінний аналіз макроекономічного середовища.
Звіт підсумовує нещодавній досвід як "високу інфляцію, дивовижну стійкість економічної активності та перші ознаки серйозного стресу у фінансовій системі". У ньому відзначається поширена думка про те, що інфляція зменшиться. На противагу цьому він вказує на те, що частка товарів у споживчому кошику, ціни на які щорічно зростають більш ніж на 5%, сягнула понад 60% у країнах з високим рівнем доходу. У звіті також зазначається, що реальна заробітна плата суттєво знизилася під час цієї кризи. Було б нерозумно очікувати, що наймані працівники не намагатимуться надолужити згаяне, не в останню чергу тому, що ринки праці залишаються дуже вузькими. Працівники могли б компенсувати деякі з цих втрат, не підтримуючи інфляцію, за умови скорочення прибутків. Однак у сьогоднішніх стійких економіках боротьба за розподіл здається набагато більш імовірною.
Фінансова нестабільність ще більше ускладнює політичні кроки. Відношення світового валового боргу до ВВП на початку 2023 року було на 17% вищим, ніж безпосередньо перед крахом Lehman у 2008 році. Зростання облікових ставок і відтік вкладів з банків вже призвели до збоїв у роботі. Ймовірні подальші проблеми, оскільки збитки накопичуються в установах, найбільш вразливих до майнових, процентних та строкових ризиків. З часом домогосподарства, ймовірно, також постраждають від вищих витрат на запозичення. Банкам, ціна акцій яких нижча за балансову вартість, буде складно залучити додатковий капітал.
Такого поєднання інфляційного тиску з фінансовою нестабільністю не було в 1970-х роках. Частково з цієї причини "останній крок” дезінфляційної роботи може бути найважчим. Це правдоподібно не лише з економічних, але й з політичних міркувань.
Отже, як ми потрапили в цю халепу? Ми всі знаємо про постковідні шоки поставок та війну в Україні. Але, як зазначає БМР, "надзвичайні монетарні та фіскальні стимули, застосовані під час пандемії, хоча і були виправдані в той час як страховий поліс, видаються занадто великими, занадто широкими і занадто довготривалими". Тим часом, фінансова нестабільність, очевидно, накопичувалася протягом тривалого періоду низьких облікових ставок.
Чи стане те, що ми зараз спостерігаємо, довготривалим зрушенням у монетарному середовищі, чи лише тимчасовим? Насправді ми просто не знаємо. Це залежить від того, наскільки висока інфляція була лише результатом шоків пропозиції; від того, чи вирішать суспільства, які давно не звикли до інфляції, що її зниження буде надто болючим, як це сталося в багатьох країнах у 1970-х роках; від того, наскільки фрагментація світової економіки остаточно знизила еластичність пропозиції. Не в останню чергу це залежить від того, чи закінчилася ера наднизьких реальних процентних ставок. Якщо ні, то це справді може бути тимчасовим явищем. Якщо так, то попереду значні стреси, оскільки вищі реальні відсоткові ставки роблять поточні рівні заборгованості важкими для підтримання.
Зрештою, що ж робити? БМР вірить у старі догми. Він стверджує, що ми занадто багато довіряємо фіскальній та монетарній політиці і занадто мало структурній. Розвиток подій протягом наступних кількох років буде вирішальним. Ось чому центральні банки повинні бути досить сміливими.
@OstanniyCapitalist
