Роль маркет-мейкеров (ММ) в крипте

— всегда окутана тайной. Чаще всего их представляют как “невидимую руку”, которая рисует чарт, а потом лезет к тебе в карман и ворует обед.

На самом деле ММ вроде Wintermute и Selini — это не те, кто приходит ночью, рисует красные свечи на любимых токенах, увозит жену и отбирает у детей конфеты. Их основная функция — обеспечить здоровую ликвидность.

Любой токен на CEX требует ликвидности: нужны люди, готовые купить и продать, чтобы каждый мог мгновенно найти себе контрагента. Если ликвидности мало — ловишь дикое проскальзывание или вообще не можешь совершить сделку.

Вот зачем нужны маркет-мейкеры. В базовой схеме ММ обязуется держать заявки на покупку/продажу в определённом диапазоне. Например, обязуется держать ±200k ликвидности на ±1% от текущей цены. Токен стоит $1 — значит заявки на покупку по $0.99+ и продажу по $1.01- минимум на 200k каждая. Если цена двигается, уровни следуют за ней.

Суть: задача ММ — держать спред минимальным и не давать цене улететь/ректануться. Они всегда готовы купить или продать, чтобы у тебя был контрагент.

В такой базовой схеме ММ не смотрит на цену — важен только оборот и спред, а иногда — фиксированная плата в USDT за ликвидность. Это называют “ретейнерным” соглашением.

Это самая безопасная и понятная модель: ММ вообще пофиг, куда идёт цена — только бы был объём.

Но дальше интереснее — есть loan-call option модели.

Здесь ММ всё ещё обеспечивает ликвидность, но получает токены в долг — например, 100 токенов на год. По истечении срока он может либо вернуть 100 токенов проекту, либо выкупить их по заранее прописанной формуле (например, часть по 120% от TWAP за 7 дней, часть по 150%, 200%, 250%).

Если TWAP $1, а через год цена $1.80, ММ выгодно выкупить часть токенов по $1.20 и $1.50, а оставшиеся вернуть. Так появляется инсентив для ММ, чтобы цена росла.

Но ММ может зарабатывать и на падении: на старте у проекта минимальный циркулирующий supply, у ММ на руках большая часть токенов. Можно сразу продать на хаях, а потом выкупить обратно дешевле, когда токенов в обороте станет больше — и вернуть проекту. Ошибся с направлением — цена улетела, ректанулся.

Чтобы не ректануться, ММ могут заранее договариваться о внебиржевых сделках (OTC) для покрытия обязательств по возврату токенов, либо просто самим инвестировать в проект.

В таких loan-call option моделях обязательства по ликвидности могут быть гибче: часто нет требования держать одинаковый объём на покупку и продажу — ММ реально может влиять на цену (например, ставить больше заявок на покупку, чем на продажу).

Почему такие схемы популярны? Потому что сами фаундеры этого хотят. Иногда — не особо понимая механику, но думая, что “call option” даст ММ стимул пампить цену. Итог: поведение ММ — это прямой результат инсентивов, которые задали фаундеры.

Можно сделать и чистый “ретейнер” (пример — Jupiter), там ММ вообще не влияет на цену.

Есть и другие категории соглашений — ближе к нелегальным рыночным манипуляциям (спуфинг, отрисовка обьемов — не делайте этого). Это отдельная тема.

DEX MM - тоже расскажу отдельно.

В любом случае ММ — это сервис-провайдер, который просто играет по тем правилам, которые прописали фаундеры. Никто из них не просыпается с утра с мыслью “а не сделать ли памп-дамп ради фана”. Всё — про инсентивы.

оригинал: https://x.com/wassielawyer/status/1925983430816223549
тред откомментил сам Евгений Гаевой (но его никто не лайкнул, почему-то😀)