Огляд ICU: Облігації: Ринок ОВДП шукає нову рівновагу
Після розблокування торгівлі всіма випусками ОВДП ринок фактично сегментувався на дві частини, які поступово формують дві незалежні криві дохідностей, хоча й мають перспективу зближення.
Міністерство фінансів майже не відреагувало на високі дохідності вторинного ринку після зняття більшості обмежень на торгівлю ОВДП і продовжує розміщувати на первинних аукціонах військові облігації переважно за звичними ставками. Винятком минулого тижня стало розміщення 5-місячних ОВДП за новою ставкою 12%, що на 200 б.п. вище, ніж раніше.
Вторинний ринок загалом навіть був менш активним, ніж до зняття обмежень. Усього було укладено 4.1 тис угод із гривневими ОВДП на суму 2.3 млрд грн, що менше ніж 4.8 тис угод на суму 3.6 млрд грн за тиждень до цього.
Особливістю сегменту військових облігацій є те, що торгівля ними на вторинному ринку доступна більш широкому колу інвесторів, особливо фізичних осіб. Згідно з рішеннями НКЦПФР під час воєнного стану було спрощено ідентифікацію. Тож військовими ОВДП можуть торгувати всі фізичні особи – як ті, що долучилися до ринку ОВДП після 24 лютого, так і ті, що інвестували в ОВДП раніше. А тим інвесторам, що пройшли повну ідентифікацію до повномасштабного вторгнення, тепер доступні ще й звичайні облігації.
Минулого тижня вже був помітний поділ вторинного ринку на два сегменти: один – це ОВДП, випущені до повномасштабного вторгнення, а другий – військові ОВДП, випущені після нього. Торгівля військовими ОВДП відбувається за дохідностями, близькими до умов на первинних аукціонах. А от у сегменті звичайних ОВДП спостерігаються значні коливання дохідностей за кожним із випусків, оскільки кількість угод наразі дуже невелика й ринок має низьку ліквідність.
Загалом активність поділялася наступним чином: із військовими ОВДП було укладено 3.8 тис угод на 674 млн грн, а з "довоєнними" 353 угоди на 1.7 млрд грн. Кожен із цих сегментів наразі формує свою незалежну криву дохідностей: 10-16% за військовими облігаціями і в діапазоні 14-25% за звичайними ОВДП.
Слід зазначити, що за військовими ОВДП крива має звичну форму, де коротші терміни обігу мають нижчі дохідності, а довші – вищі. За звичайними облігаціями крива ще не сформувалася остаточно, але були помітні ознаки інвертованої форми із вищими ставками за коротшими термінами обігу й нижчими - за більш довгими термінами обігу.
Погляд ICU: Зняття обмежень на торгівлю ОВДП дає можливість збільшити обсяги торгів, але через сегментованість ринку активність наразі не збільшилася. Дохідності на вторинному ринку звичайних (невійськових) ОВДП залишатимуться волатильними ще тривалий час, адже за низьких обсягів торгів для пошуку рівноважних рівнів знадобиться декілька тижнів. Наразі торговці лише намагаються відчути настрої та очікування ринку й заради цього готові ініціювати лише невеличкі угоди. Тож найближчими тижнями, ймовірно, домінуватиме сегмент військових облігацій, проте на нього, безперечно, будуть впливати індикатори дохідності сегменту звичайних облігацій. Ми й надалі очікуємо поступового зростання дохідностей на первинних аукціонах, адже за поточних рівнів Мінфіну не вдається згенерувати значний та стабільний попит на ОВДП з боку банків.