Огляд ICU: Облігації: Реструктуризацію єврооблігацій 🇺🇦України розпочато
Україна оголосила детальні умови реструктуризації єврооблігацій та почала формальний процес їх погодження з інвесторами. Обмін паперів на нові облігації триватиме до кінця серпня.
Офіційна пропозиція передбачає обмін наявних облігацій на нові облігації двох серій, кожна з яких складається з чотирьох інструментів із різними термінами обігу. Облігації Серії А мають строки погашення у 2029, 2034-2036 роках, а серії В – у 2030, 2034-2036 роках. Усі інвестори, які добровільно погодяться на обмін, отримають еквівалент 40% наявного боргу (номінал та весь накопичений з 2022 року дохід) облігаціями серії А та еквівалент 23% облігаціями серії В. Крім того, номінал облігацій серії В з погашенням у 2035 та 2036 роках може зрости на еквівалент 12% від номіналу єврооблігацій, якими інвестори володіють зараз. Це трапиться, якщо номінальний ВВП за 2028 рік перевищить прогнозований МВФ показник принаймні на 3%, а реальний ВВП буде не меншим, ніж за прогнозом МВФ (прогнози зазначені в меморандумі за результатами четвертого перегляду програми розширеного фінансування).
Облігації серії В будуть ділитися між усіма тримачами облігацій однаково, а от серія А буде розподілятися залежно від того, якими єврооблігаціями володіють інвестори зараз. Власники облігацій із погашенням у 2024-25 роках отримають облігації серії А тільки з погашенням у 2029 та 2034 роках, а от власники найдовших єврооблігацій не отримають облігації серії А з погашенням у 2029 році.
Щоб реструктуризація відбулася, Мінфін має отримати згоду інвесторів, що сукупно володіють не менше ніж двома третинами всіх облігацій, що реструктуризуються. Додатково має бути згода власників принаймні половини єврооблігацій кожного випуску, щоб відбулася реструктуризація всього конкретного випуску. Якщо обидві ці умови будуть виконані, то будуть реструктуризовані навіть ті папери, власники яких згоди на обмін не надали. Такі незгодні власники не отримають облігації серії В з погашенням у 2035 та 2036 роках. Водночас ті, хто підтримає обмін до 23 серпня включно, отримають ще 1.25% винагороди.
Єврооблігації поступово дорожчали ще з середи, але в п'ятницю після оголошення умов зросли ще помітніше. Тиждень закінчився з цінами в діапазоні 30.9-37.5 цента за долар номінальної вартості, або в середньому з приростом на 0.6%. Діапазон цін для інструментів із різним терміном обігу розширився до 10% із 8.8% тижнем раніше. Таке збільшення діапазону відбулося через стрімке подорожчання облігацій із погашенням у 2025 році, які отримали значно кращі умови, ніж єврооблігації з погашенням у 2026 році. Ціна Україна'25 зросла на 2.7% та була найвищою з усіх українських єврооблігацій на ринку.
ВВП-варанти за підсумками тижня також подорожчали. Ціна виросла на 0.5% до 61.5 цента за долар умовного номіналу. Індекс облігацій країн, що розвиваються, EMBI, минулого тижня знизився на 0.1%.
Погляд ICU: З огляду на оприлюднені умови боргової операції, ми очікуємо досить високий рівень участі великих інституційних інвесторів у обміні, тож Мінфін майже гарантовано зможе зібрати достатньо заявок, щоб завершити реструктуризацію. Тож ми рекомендуємо тримачам облігацій надати згоду на їхній обмін до 23 серпня, щоб отримати комісію за згоду та всі облігації серії В.