Огляд ICU: Облігації: Україна не домовилася про реструктуризацію ВВП-варантів
Наприкінці минулого тижня завершилися кількатижневі переговори Мінфіну з групою власників ВВП-варантів. Згоди не було досягнуто, але сторони просигналізували про хороші перспективи досягнути домовленості в майбутньому.
Україна та група кредиторів вели переговори більше двох тижнів. За цей час сторони двічі обмінялися пропозиціями, однак жодна з них не отримала схвалення протилежною стороною. Друга покращена пропозиція від Мінфіну передбачала обмін варантів на єврооблігації серії С з коефіцієнтом 1.26х, погашенням у 2030-32 роках та зростаючим купоном від 2.5% (у 2026-27 роках), 4% (у 2028-29 роках) та до 6% (з 2030 року). Водночас група власників варантів наполягала на вищих коефіцієнтах обміну (1.4x), коротших термінах обігу (погашення у 2029-31 роках) та вищих ставках купонів (5% на перші півтора роки, а потім 7.75%), а також на виплату грошовими коштами по 15 центів на кожен долар номіналу на відміну від 5 центів у пропозиції Мінфіну. Тож за нашими оцінками, Мінфін орієнтувався на ринкову вартість озвученої пропозиції приблизно на рівні котирувань варантів під час перемовин, а група власників – на ціни приблизно 120 центів за долар номіналу нових паперів за дохідності єврооблігацій після обміну (exit yield) на рівні 15%.
На тлі переговорів вартість ВВП-варантів поступово зростала до понад 85 центів за долар умовного номіналу, або майже на 3% від дня початку переговорів. Після оголошення про призупинення переговорів та оприлюднення сторонами своїх позицій на перспективу ціни продовжили активно зростати. Лише за п'ятницю ціни ВВП-варантів виросли більш ніж на 4%, перевищивши 88 центів за долар, що є максимумом за час повномасштабної війни.
Погляд ICU: Оприлюднені пропозиції демонструють ще досить далекі позиції сторін, але вони дають розуміння, що сторони змістилися від квітневих позицій і все ж є ближчими до компромісу, ніж пів року тому. Реакція ринку на новини була дуже позитивна і може також означати, що в процесі закритих зустрічей сторони обмінялися додатковою інформацією, яка сприятиме подальшим домовленостям. Мінфін може додатково узгодити зміни до пропозиції по реструктуризації з МВФ та Групою офіційних кредиторів України. Україна може прагнути завершити переговори ще цього року до запуску нової програми МВФ, яка може розпочатися вже в січні наступного року.